HR Ratings baja calificación de Pemex y deja perspectiva negativa

Ciudad de México (Iliana Chávez / Energía Hoy).- HR Ratings redujo la calificación de Petróleos Mexicanos (Pemex) en escala global, de ‘HR A- (G)’ a ‘HR BBB+ (G)’ con perspectiva negativa, en línea con la degradación de la nota soberana, así como por su dependencia con el Gobierno y las implicaciones que representa. Al tiempo que revisó a la baja la calificación de la deuda soberana de México desde ‘HR A-’ a ‘HR BBB+’ para largo plazo y de ‘HR2’ a ‘HR3’ para corto plazo, manteniendo una perspectiva negativa.

“La ratificación de las calificaciones y las perspectivas de Pemex se basan en el estatus de soberana de facto que consideramos mantiene su deuda debido al apoyo mostrado por el Gobierno Federal a través de acciones y aportaciones de capital, así como por la relevancia que tiene la empresa productiva del estado (EPE) como importante generador de ingresos para el país”, señaló la calificadora en un comunicado. 

Explicó que en escala local, la actual calificación de la Deuda Soberana de México es HR AAA con Perspectiva Estable, y HR BBB+ (G) con Perspectiva Negativa, en escala global, como resultado de la acción de calificación sobre la Deuda Soberana de México, basada en el deterioro esperado del crecimiento mundial y recesión de la economía local por el COVID-19, fundamentales macroeconómicos del 2019 inferiores a nuestras expectativas, caída en precios del petróleo y menor ingreso fiscal. 

En 2019, el Gobierno Federal apoyó a Pemex con inyecciones de capital por P$25.0mm (miles de millones de pesos) y una monetización de pagarés del pasivo laboral por P$35.0mm. Adicionalmente, en septiembre pasado, la SHCP realizó una aportación de capital por US$5.0mm (aproximadamente P$96.0mm) que Pemex utilizó para amortizar deuda denominada en dólares con vencimiento entre 2020 y 2023 y se amplió el beneficio fiscal en el pago de derechos de producción de petróleo, con base en el decreto de mayo del 2019. Como resultado del apoyo otorgado a Pemex su deuda se ha mantenido en niveles similares al año anterior, aun ante los bajos niveles de producción de crudo y resultados financieros.

HR Ratings dijo que es importante destacar que, en parte, la calificación y perspectiva actual está sujeta a revisión en el corto plazo, dependiendo, entre otros factores, de la capacidad de Pemex de parar y revertir las reducciones en su producción de crudo. 

“Nuestra calificación asume que el gobierno continuará apoyando a la compañía mediante inyecciones de capital y políticas, como la reducción de la carga fiscal mediante modificaciones a la estructura de impuestos, que contribuyan a mejorar los resultados financieros y operativos de Pemex.”

  • Estimados de precios. El precio de la Mezcla Mexicana de Exportación ha mostrado una tendencia de declinación, alcanzando el precio promedio de US$55.6 por barril durante los UDM al 4T19. Consideramos que los siguientes periodos serán impactados por una fuerte caída en la demanda por débiles indicadores económicos globales y el COVID-19, el rompimiento de los acuerdos entre la OPEC y Rusia, conflictos geopolíticos en Medio Este y Latino América, sumado a los crecientes niveles de producción que han presentado los Estados Unidos de Norte América. Por lo tanto, nuestros estimados contemplan que el precio por barril de la Mezcla Mexicana pudiera cerrar alrededor de los US$32.0 a finales del 2020, y mantener un promedio por debajo de los US$48.0 por barril para los siguientes años. 
  • Niveles de Endeudamiento. Tomando en consideración los niveles observados de la producción y precios de la Mezcla Mexicana, y la desaceleración económica esperada en el país, la cual, impacta negativamente la demanda doméstica de refinados, estimamos que la empresa productiva del estado no pudiera alcanzar su objetivo a corto plazo de no incrementar su endeudamiento neto entre 2020 y 2021, aun ante el soporte planteado por el Gobierno Federal para Pemex. 
  • Sistema Nacional de Refinación. El procesamiento de crudo en el Sistema Nacional de Refinación continúa mostrando niveles inferiores al año anterior por un 3.2% y un nivel de utilización de su capacidad primaria del 34.3% (vs. 40.6% en 2018), no obstante, esperamos que Pemex busque reactivar por completo sus seis refinerías en un corto tiempo. Sin embargo, esto conlleva el riesgo de que el margen de refinación no logre mejorar si es que Pemex no logra reducir los paros no programados, incrementar sus índices de utilización de las refinerías y actualizarlas para producir refinados más rentables. 

Factores que podrían afectar la calificación 

  • Deuda Soberana. Cualquier cambio, positivo o negativo, de la calificación soberana de México, y en su perspectiva, se reflejaría directamente en la calificación global de Pemex. Esto, como consecuencia de que HR Ratings considera que la deuda de Pemex tiene una garantía de facto por parte del Gobierno Federal. Para el presente análisis se consideró una nota técnica que incorpora dos principios fundamentales relacionados con la calificación crediticia que HR Ratings otorga a Pemex. 

El primero, es la creencia de que el Gobierno Federal tiene una garantía implícita que soporta la deuda de Pemex, por lo tanto, la calificación otorgada a Pemex debe ser la misma dada la Deuda Soberana de México. 

El segundo principio está relacionado con la carga impositiva o estructura de impuestos de Pemex, dado el alto nivel de impuestos que tiene establecidos como una entidad del estado, que opera como un virtual monopolio de extracción de recursos que, finalmente, le pertenecen al estado y no a Pemex. Por lo tanto, en nuestro cálculo de Flujo Libre de Efectivo Ajustado revisamos una importante porción de los impuestos que paga Pemex, con el objetivo de evaluar el Flujo Libre de Efectivo de la empresa productiva del estado como si fuera una entidad corporativa “regular”.

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